金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(不尽人意是什么意思zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在不尽人意是什么意思货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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