文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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