2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅(guī)片价(jià)格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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