私募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投资(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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