原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xì戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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