金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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