4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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