文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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