近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zh陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌òng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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