来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)绥化去年疫情 绥化是几线城市地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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