文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位(wèi)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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