2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（toke俄罗斯乌克兰什么时候结束战争n）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的俄罗斯乌克兰什么时候结束战争表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青俄罗斯乌克兰什么时候结束战争睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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