金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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