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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方rong>需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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