事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(bě小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少n)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zh小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少í)行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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