原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，2特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任0家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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