原(yuán)本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒一里地等于多少米 一里地等于多少公里体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模一里地等于多少米 一里地等于多少公里恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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