调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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