5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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