公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内(n韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说èi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(y韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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