5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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