来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(z耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的hèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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