金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(y中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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