2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方王菲是什么星座，王菲是什么星座的人面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

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　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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