金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(gu春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ó)经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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