金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证junk food 可数吗，junk food是单数还是复数(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩(jìjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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