近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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