事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(z发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系hǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系　　发布日期：2023.05.13

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