来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗rong>

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R0离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗07较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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