文(wén)丨明明 章(zhān坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法g)立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法金(jīn)利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的期(qī)限(xiàn)利差(chà)也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信(xìn)贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济(jì)提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定(dìng)的(de)压力(lì)。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据(jù)利率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期(qī)交易主线或延(yán)续(xù)政策与基(jī)本(běn)面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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