来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

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　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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