文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(gu杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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