文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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