金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(茶名如鱼水是什么茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种茶 如鱼水是什么品种xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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