金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìn被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗g)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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