5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企亲爱的让你㖭我下黑(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生亲爱的让你㖭我下黑的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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