原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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