原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(y中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的(de)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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