私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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