大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年降息(xī)的(de)可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的(de)根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将能(néng)源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间(jiān东莞属于几线城市)弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求存在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的(de)产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国(guó)的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层(céng)面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日(rì)O东莞属于几线城市PEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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