4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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