5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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