2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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