5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参(c位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念ān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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