金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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