文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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