文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàn社日节是什么节日 社日节是农历几月初几g)对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(g社日节是什么节日 社日节是农历几月初几òu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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