来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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