4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4<甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的/strong>月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pc甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的t至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》