2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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